作者 | 解夏
編輯丨韓成功
曾經(jīng)的造富神話，如今連遇困境。
華夏能源網(wǎng)獲悉，近日，鋰電隔膜龍頭恩捷股份發(fā)布 2025 年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤虧損 8265 萬元至 1.07 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
這家被稱為"鋰電隔膜茅"的公司，曾創(chuàng)造股價" 5 年 60 倍"的神話，市值一度高達(dá) 2845 億元，成為云南省市值最高的企業(yè)，實控人李曉明、李曉華兄弟也穩(wěn)居"云南首富"之位。
2022 年 11 月，恩捷股份董事長李曉明、副董事長兼總經(jīng)理李曉華被公安機關(guān)指定居所監(jiān)視居住
然而，跌落比想象中來的更快。2022 年下半年開始，恩捷股份股價進(jìn)入自由落體狀態(tài)，股價由高點的 316 元 / 股，跌至最低 24.4 元 / 股。截至 7 月 18 日，其市值為 282 億元左右，跌幅超過 90%，三年蒸發(fā)了 2600 億元。
曾經(jīng)的一代隔膜霸主，為何遭遇"滑鐵盧"？恩捷股份的危機何時才能解除？
四大因素致業(yè)績轉(zhuǎn)虧
近年來，新能源汽車市場爆發(fā)，打開了鋰電池的市場空間。隔膜作為鋰電池四大主材之一，也迎來了一波增長高峰。不過，國內(nèi)隔膜企業(yè)的急速擴產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能很快過剩，隔膜行業(yè)陷入價格戰(zhàn)之中。
恩捷股份是全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，市場份額連續(xù)七年位居全球首位。2024 年，其鋰電隔膜產(chǎn)、銷量分別達(dá)到 92.8 億平方米、88.25 億平方米，同比增加了 30.72% 和 42.33%，占據(jù)全球超過一半市場份額。
然而，產(chǎn)銷兩旺和全球第一的名頭并不能拯救恩捷股份的業(yè)績。2024 年成為恩捷股份上市以來首次年度虧損，營收下滑了 15.6%，凈利潤同比下滑 122%，虧損額達(dá)到 5.56 億元。
今年中報預(yù)告，恩捷股份歸母凈利潤虧損 8265 萬元至 1.07 億元。對比今年一季度盈利 2598 萬元，這意味著恩捷二季度虧損超過 1 億元。同時，相較于去年同期盈利 2.91 億元的業(yè)績，今年中報業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，這也是恩捷股份上市以來首次半年度虧損。
華夏能源網(wǎng)注意到，對于上半年虧損原因，恩捷股份將其歸為四方面：
一是鋰電池隔離膜的毛利率比上年同期有所下滑。
2024 年，恩捷股份的毛利率僅為 11.07%，同比大幅下滑 70.43%。今年一季度毛利率雖然達(dá)到 17.14%，但仍遠(yuǎn)低于 2023 年 37.43%，更無法與 2021 年周期高位時的 49.86% 相比。
二是鋁塑膜、干法鋰電池隔離膜及部分前瞻性布局的業(yè)務(wù)板塊暫處于虧損狀態(tài)。
三是由于濕法鋰電池隔膜產(chǎn)品海外生產(chǎn)基地的建設(shè)布局加快推進(jìn)，海外公司的運營費用短期內(nèi)對業(yè)績造成一定壓力。
恩捷股份此前披露，其海外生產(chǎn)基地包括匈牙利、美國、馬來西亞等。其中，匈牙利鋰電池隔離膜一期項目已經(jīng)完成，并在加速推進(jìn)客戶驗證工作。同時，恩捷股份還于 2024 年啟動了美國鋰電池涂覆隔膜工廠項目建設(shè)，該項目規(guī)劃產(chǎn)能約 7 億平方米涂布膜。
四是基于謹(jǐn)慎性原則，恩捷股份擬對部分存貨計提減值準(zhǔn)備，最終金額尚在核定中，該計提將減少當(dāng)期利潤。
百億債務(wù)纏身仍在擴產(chǎn)
進(jìn)一步拆解恩捷股份就會發(fā)現(xiàn)，這家隔膜龍頭企業(yè)一邊"缺錢"，一邊還在瘋狂"燒錢"。
首先，恩捷股份的債務(wù)規(guī)模在快速擴大。上市至今，恩捷股份已直接融資近 200 億元，但公司仍面臨不小的資金缺口。
截至今年一季度，恩捷股份短期借款高達(dá) 86.78 億元，較年初增長 6.64%。其流動負(fù)債合計已有 132.29 億元，長期借款 58.77 億元。但恩捷股份的貨幣資金卻僅有 28.44 億元，已難以應(yīng)付超過百億的流動負(fù)債。
其次，恩捷股份一季度營業(yè)成本同比增長 19.76%；應(yīng)收票據(jù)同比激增 97.29%，達(dá)到 7.3 億；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比驟降 72.73%，為 1.24 億元，回款能力惡化。
百億債務(wù)壓頂、貨幣資金減少，疊加經(jīng)營活動已不能提供足夠的現(xiàn)金流，恩捷股份的債務(wù)危機正在顯現(xiàn)。
然而，即使如此，恩捷股份的投資節(jié)奏卻并未放緩，匈牙利、美國、馬來西亞等海外工廠仍在推進(jìn)建設(shè)。
恩捷股份規(guī)劃的海外項目總投資額 77 億元。這些項目包括馬來西亞鋰電池隔離膜項目，規(guī)劃產(chǎn)能約 10 億平方米 / 年，總投資額約 20 億元；匈牙利二期濕法鋰電池隔離膜生產(chǎn)線及配套工廠，總產(chǎn)能約 8 億平方米 / 年，總投資額約 4.47 億歐元（約合人民幣 37.3 億元）；美國鋰電池隔離膜工廠，擬規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能約 7 億平方米涂布隔膜，總投資額約 2.76 億美元（約合人民幣 19.8 億元）。
華夏能源網(wǎng)注意到，恩捷股份的海外項目建設(shè)資金幾乎全部依賴"自有資金 + 自籌資金"。恩捷股份規(guī)劃的海外項目總投資額是 2025 年一季度末貨幣資金的 2.7 倍，資金缺口巨大，若無法通過外部融資或資產(chǎn)變現(xiàn)補流，將面臨流動性與項目執(zhí)行雙重考驗。
全靠固態(tài)電池扭轉(zhuǎn)危局？
前有盈利失血，后有債務(wù)追兵，恩捷股份如何才能扭轉(zhuǎn)危局？鋰電行業(yè)現(xiàn)在熱議的固態(tài)電池，是恩捷股份在努力抓住的一根"救命稻草"。
固態(tài)電池分為全固態(tài)電池和半固態(tài)電池，半固態(tài)電池仍含有 5%-15% 的液態(tài)電解質(zhì)，需要隔膜，但全固態(tài)電池不需要傳統(tǒng)電池隔膜。
恩捷股份此前主要聚焦液態(tài)鋰電池隔膜，面對固態(tài)電池帶來的沖擊，恩捷股份并未坐以待斃，一方面布局固態(tài)電池材料，另一方面積極拓展市場客戶。
公開資料顯示，在固態(tài)電池材料方面，恩捷股份的百噸級硫化鋰中試線已經(jīng)開始批量出貨，固態(tài)電解質(zhì) 10 噸級產(chǎn)線正在搭建中，并在玉溪規(guī)劃千噸級產(chǎn)線。此外，恩捷股份半固態(tài)電池隔膜已有 2 條生產(chǎn)線，固態(tài)電解質(zhì)支撐膜等產(chǎn)品也有所布局。
今年初，恩捷股份還與衛(wèi)藍(lán)新能源簽訂了硫化物電解質(zhì)膜協(xié)議。2025 年至 2030 年，衛(wèi)藍(lán)新能源將向恩捷采購半固態(tài)及全固態(tài)電池的電解質(zhì)隔膜不少于 3 億平方米，采購全固態(tài)電池的電解質(zhì)不少于 100 噸。
但是，固態(tài)電池技術(shù)更新速度極快，技術(shù)窗口期短、對手環(huán)伺、產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏未定，踏空一步都將動搖基本盤。若轉(zhuǎn)型步調(diào)不對，不僅將影響恩捷股份的市場地位，還會對主業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊。
這就不得不需要持續(xù)的高比例研發(fā)投入，才能保持在固態(tài)電池上的技術(shù)領(lǐng)先。可是，恩捷股份的財務(wù)狀況已經(jīng)捉襟見肘，百億債務(wù)尚不知如何償付，巨額的研發(fā)費用又如何拿得出來？
從市值神話到債務(wù)纏身，恩捷股份的墜落痕跡清晰可見：行業(yè)景氣度下行、價格戰(zhàn)激烈、海外擴張激進(jìn)、技術(shù)轉(zhuǎn)型壓力、資本市場失信，多重因素疊加形成了當(dāng)前困局。恩捷股份要走出困境，就需要把倒下的"多米諾骨牌"一一扶起來，云南首富兄弟又該如何施展"膜"法？
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