寧波旭升集團(tuán)股份有限公司相關(guān)
債券 2025 年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
中鵬信評(píng)【2025】跟蹤第【857】號(hào) 01
信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明
除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)對(duì)象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及評(píng)級(jí)從業(yè)人員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存
在任何足以影響評(píng)級(jí)行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與評(píng)級(jí)從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了真實(shí)、客觀、
公正原則，但不對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象及其相關(guān)方提供或已正式對(duì)外公布信息的合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性
作任何保證。
本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu(píng)級(jí)結(jié)果作出獨(dú)立判斷，不受任何組織或個(gè)人的影響。
本評(píng)級(jí)報(bào)告觀點(diǎn)僅為本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象信用狀況的個(gè)體意見(jiàn)，不作為購(gòu)買(mǎi)、出售、持有任何證券的
建議。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不對(duì)任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人因使用本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。
本次評(píng)級(jí)結(jié)果自本評(píng)級(jí)報(bào)告所注明日期起生效，有效期為被評(píng)證券的存續(xù)期。同時(shí)，本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已對(duì)受
評(píng)對(duì)象的跟蹤評(píng)級(jí)事項(xiàng)做出了明確安排，并有權(quán)在被評(píng)證券存續(xù)期間變更信用評(píng)級(jí)。本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提醒報(bào)
告使用者應(yīng)及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評(píng)證券信用評(píng)級(jí)的變化情況。
本評(píng)級(jí)報(bào)告版權(quán)歸本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所有，未經(jīng)授權(quán)不得修改、復(fù)制、轉(zhuǎn)載和出售。除委托評(píng)級(jí)合同約定外，
未經(jīng)本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)書(shū)面同意，本評(píng)級(jí)報(bào)告及評(píng)級(jí)結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動(dòng)或其他用途。
中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司
評(píng)級(jí)結(jié)果 評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
本次等級(jí)的評(píng)定是考慮到：寧波旭升集團(tuán)股份有限公司（以下 簡(jiǎn)稱(chēng)
本次評(píng)級(jí) 上次評(píng)級(jí)
“旭升集團(tuán)”或“公司”，股票代碼：603305.SH）作為汽車(chē)鋁合金
主體信用等級(jí) AA- AA- 零部件行業(yè)的前排企業(yè)之一，仍能受益于新能源汽車(chē)滲透率持 續(xù)提
評(píng)級(jí)展望 穩(wěn)定 穩(wěn)定 升所帶來(lái)的汽車(chē)輕量化零部件需求。此外，公司主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng) 認(rèn)可
升 24 轉(zhuǎn)債 AA- AA- 度高，核心客戶(hù)具備粘性，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)拓展順利。同時(shí)公司現(xiàn)金 類(lèi)資
產(chǎn)較為充裕，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，整體償債壓力相對(duì)可 控。
但中證鵬元也關(guān)注到，2024 年公司仍持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，固定資產(chǎn)規(guī)模有所
增加，需關(guān)注產(chǎn)能消化情況和資產(chǎn)折舊壓力。此外，公司面臨 一定
的客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶(hù)需求變化易對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生擾動(dòng) ，且
公司外銷(xiāo)收入主要來(lái)自北美和歐洲市場(chǎng)，需關(guān)注貿(mào)易政策和匯 率波
動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及原材料鋁錠價(jià)格波動(dòng)易對(duì)公司成本控制帶來(lái)壓力。
評(píng)級(jí)日期
公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）
總資產(chǎn) 140.52 139.89 100.64 96.24
歸母所有者權(quán)益 69.72 66.30 62.44 56.13
總債務(wù) 54.87 56.50 23.54 26.31
營(yíng)業(yè)收入 10.46 44.09 48.34 44.54
凈利潤(rùn) 0.96 4.11 7.12 7.00
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 2.98 12.16 9.78 3.75
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.08 0.30 0.34
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 6.05 25.50 13.88
總債務(wù)/總資本 44.01% 45.98% 27.34% 31.87%
FFO/凈債務(wù) -- -983.51% 281.74% 265.23%
EBITDA 利潤(rùn)率 -- 22.37% 24.18% 22.52%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 4.81% 8.80% 9.60%
聯(lián)系方式 速動(dòng)比率 1.61 1.62 1.25 1.20
現(xiàn)金短期債務(wù)比 2.64 2.68 1.23 1.24
項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：秦風(fēng)明 銷(xiāo)售毛利率 20.80% 20.28% 24.00% 23.91%
qinfm @cspengyuan.com 資產(chǎn)負(fù)債率 50.33% 52.55% 37.82% 41.55%
注：2024 年公司凈債務(wù)為負(fù)。
資料來(lái)源：公司 2022-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元
項(xiàng)目組成員：鐘佩佩 整理
zhongpp@cspengyuan.com
評(píng)級(jí)總監(jiān)：
聯(lián)系電話(huà)：0755-82872897
正面
? 新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，汽車(chē)輕量化趨勢(shì)延續(xù)，未來(lái)鋁合金零部件市場(chǎng)需求仍有支撐。車(chē)用鋁合金可以減輕汽車(chē)
重量，從而達(dá)到節(jié)能減排以及增加新能源汽車(chē)?yán)m(xù)航里程等效果，符合目前汽車(chē)輕量化的整體趨勢(shì)。目前單車(chē) 用鋁量尚
有提升空間，用鋁較多的新能源汽車(chē)滲透率仍在持續(xù)提升。公司作為車(chē)用鋁合金零部件的供應(yīng)商，未來(lái)有望受益。
? 公司主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高，核心客戶(hù)具備粘性，優(yōu)質(zhì)新客戶(hù)拓展順利。公司同海外龍頭新能源汽車(chē)主機(jī)廠具有長(zhǎng)期
穩(wěn)定的合作關(guān)系，跟蹤期內(nèi)來(lái)自比亞迪的訂單亦順利放量，公司能夠持續(xù)導(dǎo)入具備較強(qiáng)實(shí)力的新客戶(hù)。此外 ，訂單量
比較高的包括采埃孚、三花智控等，另有來(lái)自北極星、寧德時(shí)代、LUCID、億緯鋰能、理想汽車(chē)等的多個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目。
? 跟蹤期內(nèi)公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)仍較為充裕，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，整體償債壓力相對(duì)可控。跟蹤期內(nèi)公司賬面現(xiàn)金類(lèi)
資產(chǎn)較為充裕，此外，公司業(yè)務(wù)獲現(xiàn)情況仍較好，仍能保持一定規(guī)模的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入。2024 年主要新增債務(wù)
來(lái)自本期債券“升 24 轉(zhuǎn)債”，整體償債壓力相對(duì)可控。
關(guān)注
? 2024 年公司仍持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，固定資產(chǎn)規(guī)模有所增加，需關(guān)注產(chǎn)能消化情況和資產(chǎn)折舊壓力。2024 年公司持續(xù)投建廠房、
購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備，在此影響下，公司固定資產(chǎn)規(guī)模仍有增長(zhǎng)，且本期債券募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能將進(jìn)一步增加 ，若汽車(chē)
鋁合金零部件行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)較多，或未來(lái)下游新能源汽車(chē)消費(fèi)需求增長(zhǎng)乏力，將會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)， 公司亦將
面臨較大的資產(chǎn)折舊壓力。
? 公司面臨一定的客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶(hù)需求變化易對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成擾動(dòng)。2024 年公司前五大客戶(hù)集中度接近 60%，
仍處于較高水平，且公司部分產(chǎn)線(xiàn)具有一定的定制化特點(diǎn)，同下游客戶(hù)的具體車(chē)型匹配度較高，若未來(lái)客戶(hù) 需求發(fā)生
變化，或?qū)旧a(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定擾動(dòng)。
? 公司外銷(xiāo)收入主要來(lái)自北美和歐洲市場(chǎng)，需關(guān)注貿(mào)易政策和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 公司外銷(xiāo)收入規(guī)模較大，以來(lái)自北美和
歐洲市場(chǎng)的客戶(hù)為主。基于美國(guó)貿(mào)易政策的反復(fù)，需關(guān)注國(guó)際貿(mào)易政策多變、地緣政治沖突加劇對(duì)公司訂單獲取造成
的影響，以及人民幣匯率波動(dòng)對(duì)公司成本控制帶來(lái)的擾動(dòng)。
? 需關(guān)注原材料價(jià)格波動(dòng)易對(duì)公司成本控制帶來(lái)壓力。2024 年公司營(yíng)業(yè)成本仍以原材料采購(gòu)為主，其中對(duì)大宗商品鋁
錠的需求量較大。短期內(nèi)公司采購(gòu)鋁錠仍以外購(gòu)為主，采購(gòu)價(jià)格隨行就市，對(duì)其議價(jià)能力不強(qiáng)，仍需關(guān)注原材料價(jià)格
波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)空間的擾動(dòng)。
未來(lái)展望
? 中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評(píng)級(jí)展望。我們認(rèn)為，公司仍為汽車(chē)鋁合金零部件前排企業(yè)之一，主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度
高，核心客戶(hù)優(yōu)質(zhì)。預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)持續(xù)性較好，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)定，償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
同業(yè)比較（單位：億元）
指標(biāo) 旭升集團(tuán) 文燦股份 廣東鴻圖 愛(ài)柯迪
總資產(chǎn) 139.89 86.79 147.02 142.74
營(yíng)業(yè)收入 44.09 62.47 80.53 67.46
凈利潤(rùn)（億元） 4.11 1.15 4.32 9.72
資產(chǎn)負(fù)債率 52.55% 51.06% 45.18% 40.42%
銷(xiāo)售毛利率 20.28% 12.66% 15.63% 27.65%
產(chǎn)權(quán)比率 1.11 1.04 0.82 0.68
注：以上各指標(biāo)均為 2024 年（末）數(shù)據(jù)。
資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理
本次評(píng)級(jí)適用評(píng)級(jí)方法和模型
評(píng)級(jí)方法/模型名稱(chēng) 版本號(hào)
汽車(chē)零部件企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支持評(píng)價(jià)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評(píng)級(jí)方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果
評(píng)分要素 評(píng)分等級(jí) 評(píng)分要素 評(píng)分等級(jí)
宏觀環(huán)境 4/5 初步財(cái)務(wù)狀況 8/9
行業(yè)&經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況 5/7 杠桿狀況 8/9
業(yè)務(wù)狀況 財(cái)務(wù)狀況
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況 3/5 盈利狀況 強(qiáng)
經(jīng)營(yíng)狀況 5/7 流動(dòng)性狀況 6/7
業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果 5/7 財(cái)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果 8/9
ESG 因素 0
調(diào)整因素 重大特殊事項(xiàng) 0
補(bǔ)充調(diào)整 -1
個(gè)體信用狀況 aa-
外部特殊支持 0
主體信用等級(jí) AA-
注：（1）各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。
本次跟蹤債券概況
債券簡(jiǎn)稱(chēng) 發(fā)行規(guī)模（億元） 債券余額（億元） 上次評(píng)級(jí)日期 債券到期日期
升 24 轉(zhuǎn)債 28.00 25.41 2024-05-08 2030-06-14
注：債券余額為截至 2025 年 6 月 27 日數(shù)據(jù)。
一、 債券募集資金使用情況
本期債券募集資金用于新能源汽車(chē)動(dòng)力總成項(xiàng)目、輕量化汽車(chē)關(guān)鍵零部件項(xiàng)目、汽車(chē)輕量化 結(jié)構(gòu)件
綠色制造項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2024年12月31日，本期債券募集資金專(zhuān)項(xiàng)賬戶(hù)余額為6.95億元。
二、 發(fā)行主體概況
旭東先生，直接和間接合計(jì)持有公司股份46.88%。2024年10月，公司接到通知，控股股東、實(shí)際 控制人
徐旭東先生及其一致行動(dòng)人旭晟控股正在籌劃涉及所持有公司股份轉(zhuǎn)讓事宜，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公 司的控
制權(quán)變更。2024年11月，公司終止本次籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)。截至2024年末，公司前十大股東所 持股份
均無(wú)質(zhì)押。
人事變動(dòng)方面，2024年7月公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)完成換屆選舉并聘任高級(jí)管理人員，公司新 聘任羅亞
華女士擔(dān)任董事會(huì)秘書(shū)，周小芬女士離任董事會(huì)秘書(shū)，仍擔(dān)任公司副總經(jīng)理（高級(jí)管理人員）。2025年1
月公司財(cái)務(wù)總監(jiān)盧建波先生因個(gè)人原因辭去職務(wù)，由董事長(zhǎng)徐旭東先生代行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職責(zé)。
跟蹤期內(nèi)公司仍主要聚焦于新能源汽車(chē)輕量化領(lǐng)域，以精密鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售 為主，
另有儲(chǔ)能配件、工業(yè)類(lèi)零部件等作為補(bǔ)充。跟蹤期內(nèi)公司合并報(bào)表范圍未發(fā)生重大變動(dòng)，截至2024 年末，
公司合并報(bào)表范圍子公司仍為10家。
三、 運(yùn)營(yíng)環(huán)境
宏觀經(jīng)濟(jì)
需，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上、結(jié)構(gòu)向優(yōu)
平。一攬子存量政策和增量政策持續(xù)發(fā)力、靠前發(fā)力，效果逐步顯現(xiàn)。生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，結(jié)構(gòu)有所分
化，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)較快增長(zhǎng)，“搶出口”效應(yīng)加速釋放，制造業(yè)投資延續(xù)高景氣，基建投資保持韌
性，消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資低位探底。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中存在矛盾和陣痛，但也不乏亮點(diǎn)，新質(zhì)生
產(chǎn)力和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，債務(wù)和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，國(guó)際收支狀況良好，市場(chǎng)活力信心增強(qiáng)。二季
度外部形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，大國(guó)博弈下出口和失業(yè)率或面臨壓力。國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，有效需求不足，經(jīng)濟(jì)
的活力和動(dòng)力仍待進(jìn)一步增強(qiáng)。宏觀政策更加積極，加快推動(dòng)一攬子存量政策和增量政策落實(shí)，進(jìn)一步
擴(kuò)內(nèi)需尤其是提振消費(fèi)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)各種不確
定性。二季度貨幣政策繼續(xù)維持適度寬松，保持流動(dòng)性充裕，推動(dòng)通脹溫和回升，繼續(xù)穩(wěn)定股市樓市，
設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力，財(cái)
政刺激有望加碼，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持“兩新”和“兩重”領(lǐng)域，擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債投向領(lǐng)域和用
作項(xiàng)目資本金范圍，同時(shí)推進(jìn)財(cái)稅體制改革。加大地產(chǎn)收儲(chǔ)力度，進(jìn)一步防風(fēng)險(xiǎn)和保交房，持續(xù)用力推
動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域要因地制宜推動(dòng)，持續(xù)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。面對(duì)外部
沖擊，我國(guó)將以更大力度促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)，以有力有效的政策應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不
確定性，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)總量再上新臺(tái)階，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
行業(yè)環(huán)境
汽車(chē)輕量化持續(xù)推進(jìn)，有望提升鋁合金壓鑄件的滲透率，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間仍較為廣闊；近年
行業(yè)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，亦需關(guān)注部分企業(yè)后續(xù)產(chǎn)能利用率情況
隨著整車(chē)制造持續(xù)向輕量化、智能化推進(jìn)，車(chē)用鋁合金壓鑄件滲透率不斷提升。近年一體 化壓鑄則
實(shí)現(xiàn)了輕量化設(shè)計(jì)的制造工藝和材料突破，相比傳統(tǒng)壓鑄工藝在材料利用、生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì) 量和一致
性等方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。根據(jù) Drive Aluminum 和歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，至 2025 年北美輕型汽車(chē)用鋁量約
量約 167.4kg/輛，相較歐美市場(chǎng)仍具有較大提升空間。而根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽
車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖》，我國(guó)單車(chē)鋁用量具體目標(biāo)為至 2025 年 250kg/輛，至 2030 年 350kg/輛，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增
長(zhǎng)空間較為廣闊。
從行業(yè)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，隨著行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模提升，近年國(guó)內(nèi)頭部鋁壓鑄企業(yè)均處于擴(kuò)產(chǎn) 狀態(tài)，且
相繼布局大型超大型壓鑄機(jī)，進(jìn)入一體化壓鑄細(xì)分領(lǐng)域。目前主要的內(nèi)資汽車(chē)壓鑄企業(yè)主要包 括廣東鴻
圖科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“廣東鴻圖”）、愛(ài)柯迪股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“愛(ài)柯迪” ）、文燦
集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“文燦股份”）、旭升集團(tuán)等；各大零部件廠商在結(jié)構(gòu)件、三電 系統(tǒng)、車(chē)
身總成等方面積極布局。外資企業(yè)主要包括日本 RYOBI 株式會(huì)社、阿雷斯提（Ahresty Corporation）和皮
爾博格（PIERBURG）等。頭部企業(yè)能夠通過(guò)資金優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張中大件產(chǎn)品產(chǎn)能，在規(guī)?；б婕?ensp;盈利空
間方面獲得較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，與此同時(shí)亦需注意到相較于整車(chē)銷(xiāo)售的增速，近年車(chē)用鋁合金壓鑄 的產(chǎn)能擴(kuò)
張速度更快，部分企業(yè)后續(xù)營(yíng)收增速及產(chǎn)能利用率情況值得關(guān)注。
表1 國(guó)內(nèi)部分車(chē)用鋁合金零部件企業(yè)情況（單位：億元）
公司名稱(chēng) 2024 年收入 同比增速 主要客戶(hù)
通用、克萊斯勒、福特、本田、日產(chǎn)、豐田、奔馳、沃爾
廣東鴻圖 80.53 5.76%
沃、大眾及一汽、上汽、東風(fēng)等
愛(ài)柯迪 67.46 13.24% 法雷奧（Valeo）、博世（Bosch）、麥格納（M agna）等
文燦股份 62.47 22.46% 大眾、奔馳、寶馬、海外龍頭新能源汽車(chē)主機(jī)廠、蔚來(lái)、小
鵬等
旭升集團(tuán) 44.09 -8.79% 海外龍頭新能源汽車(chē)主機(jī)廠、采埃孚、北極星、長(zhǎng)城汽車(chē)等
資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中證鵬元整理
但我們也注意到，除鋁合金外，車(chē)用輕量化材料主要還有高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金和碳 纖維等，
具體材料的選擇則要根據(jù)重量、成本、安全性和工藝等多種方面考慮，目前最主流的輕量化材 料為鋁合
金以及高強(qiáng)度鋼。與高強(qiáng)度鋼相比，鋁合金減重與環(huán)保效果更為明顯，但制造以及維修成本較 為昂貴，
其中鋁錠價(jià)格約為鋼鐵的 3 倍左右，此外，鋁合金抗拉強(qiáng)度低于高強(qiáng)度鋼，耐撞性也弱于高強(qiáng)度鋼。因此，
目前鋁合金仍主要應(yīng)用在中高端車(chē)型以及新能源車(chē)。未來(lái)仍需關(guān)注鋁合金與高強(qiáng)度鋼在部分汽 車(chē)應(yīng)用材
料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)情況。
表2 高強(qiáng)度鋼與鋁合金對(duì)比
材料種類(lèi) 減重效果 抗拉強(qiáng)度（Mpa） 材料成本 主要應(yīng)用方向
高強(qiáng)度鋼 15%-25% 1,379 低 汽車(chē)結(jié)構(gòu)件、安全件、前后保險(xiǎn)杠
鋁合金 40%-50% 310 較高 汽車(chē)輪轂、汽車(chē)動(dòng)力總成、底盤(pán)等
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需求快速增長(zhǎng)。工業(yè)用鋁方面，得益于光伏用鋁和汽車(chē)用鋁需求增長(zhǎng)，2024 年工業(yè)用鋁產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)
回暖，鋁價(jià)震蕩上行，整體價(jià)格漲幅不大，對(duì)下游以鋁錠為原材料的汽車(chē)零部件廠商而言，其 采購(gòu)價(jià)格
隨行就市，仍需關(guān)注鋁價(jià)波動(dòng)對(duì)公司成本控制能力的影響。
圖 1 2024 年以來(lái)鋁價(jià)震蕩上行（美元/噸）
資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理
四、 經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng)
跟蹤期內(nèi)公司核心業(yè)務(wù)仍主要應(yīng)用于新能源汽車(chē)輕量化領(lǐng)域，以精密鋁合金零部件的研發(fā)、 生產(chǎn)和
銷(xiāo)售為主，另有儲(chǔ)能配件、工業(yè)類(lèi)零部件等業(yè)務(wù)作為補(bǔ)充。公司產(chǎn)品銷(xiāo)售仍主要面向國(guó)內(nèi)外頭部 新能源
主機(jī)廠商及一級(jí)零部件供應(yīng)商，2024年汽車(chē)類(lèi)鋁合金零部件行業(yè)頭部企業(yè)多進(jìn)行了產(chǎn)能擴(kuò)充，行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
加劇，下游客戶(hù)亦存在降本訴求，與此同時(shí)公司部分主機(jī)廠客戶(hù)的終端車(chē)型銷(xiāo)售不及預(yù)期，公司 實(shí)際訂
單量有所下滑，且部分定制類(lèi)產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)工率偏低，受此影響2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑8.79%至44.09億元，
在產(chǎn)能利用率偏低的情況下公司凈利潤(rùn)大幅下滑42.28%至4.11億元。此外，跟蹤期內(nèi)公司逐步在儲(chǔ)能配件、
人形機(jī)器人等領(lǐng)域加快市場(chǎng)布局，帶動(dòng)其他類(lèi)零部件營(yíng)收規(guī)模高增，隨著訂單增長(zhǎng)和產(chǎn)能爬坡， 其他類(lèi)
零部件毛利率亦大幅增長(zhǎng)至26.88%，但其在公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中占比仍不高。
此外，美國(guó)貿(mào)易政策一度對(duì)部分出口企業(yè)產(chǎn)生擾動(dòng)，但中短期內(nèi)汽車(chē)零部件供應(yīng)商可替代性 不高，
公司經(jīng)營(yíng)暫未受顯著影響，后續(xù)仍需關(guān)注各國(guó)貿(mào)易政策、公司全球產(chǎn)能布局對(duì)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生的影響。
表3 公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
汽車(chē)類(lèi) 8.50 81.23% 17.07% 37.79 85.70% 17.53% 42.39 87.70% 22.14%
模具銷(xiāo)售 0.16 1.58% 43.99% 1.68 3.81% 54.54% 2.37 4.90% 61.02%
其他類(lèi)零部件 1.48 14.14% 40.66% 3.22 7.30% 26.88% 2.20 4.56% 4.77%
工業(yè)類(lèi) 0.19 1.85% 19.26% 0.80 1.82% 16.11% 0.74 1.53% 21.49%
其他 0.13 1.21% 11.12% 0.60 1.37% 67.24% 0.64 1.32% 79.74%
合計(jì) 10.46 100.00% 20.80% 44.09 100.00% 20.28% 48.34 100.00% 24.00%
注：其他類(lèi)包括公司在儲(chǔ)能、信號(hào)接收器等其他應(yīng)用領(lǐng)域的精密鋁合金部件銷(xiāo)售收入。
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
公司產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度仍較高，主要客戶(hù)實(shí)力強(qiáng)且資質(zhì)較好，但隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司整體賬期
有所加長(zhǎng)，部分客戶(hù)終端車(chē)型銷(xiāo)售不及預(yù)期，公司汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)量有所下滑；公司擁有一定規(guī)模的海
外客戶(hù)，需關(guān)注貿(mào)易政策、地緣政治沖突對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響
公司主營(yíng)產(chǎn)品中大件汽車(chē)類(lèi)零部件的市場(chǎng)認(rèn)可度高，跟蹤期內(nèi)，公司同國(guó)內(nèi)外新能源頭部企 業(yè)均已
達(dá)成較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，且能夠持續(xù)導(dǎo)入具備較強(qiáng)實(shí)力的新客戶(hù)。2024年來(lái)自海外龍頭新能源 汽車(chē)主
機(jī)廠的營(yíng)收小幅增長(zhǎng)2.60%至13.83億元，近年始終為公司第一大客戶(hù)。同期比亞迪首次進(jìn)入公司前五大客
戶(hù)，且2025年一季度來(lái)自比亞迪的營(yíng)收顯著放量。此外，訂單量占比較高的包括賽科利、采埃孚 和三花
智控，另有來(lái)自北極星、寧德時(shí)代、LUCID、億緯鋰能、理想汽車(chē)等的多個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目。
公司仍以銀行匯票為主要結(jié)算方式，主要以人民幣直接計(jì)算，另有部分外銷(xiāo)產(chǎn)品通過(guò)外幣結(jié)算。
由2023年的95.75天增至2024年的102.30天。
整體而言，公司客戶(hù)資質(zhì)情況較好，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。但公司下游客戶(hù)集中度仍 較高，
變化，將會(huì)給公司的生產(chǎn)銷(xiāo)售及盈利能力帶來(lái)一定擾動(dòng)。
表4 公司前五大客戶(hù)明細(xì)情況（單位：萬(wàn)元）
年份 客戶(hù)名稱(chēng) 銷(xiāo)售金額 占銷(xiāo)售總額的比重
第一大客戶(hù) 33,240.24 31.76%
第二大客戶(hù) 12,236.93 11.69%
第三大客戶(hù) 10,193.05 9.74%
第四大客戶(hù) 6,488.82 6.20%
第五大客戶(hù) 4,614.07 4.41%
合計(jì) 66,773.12 63.81%
第一大客戶(hù) 138,305.88 31.37%
第二大客戶(hù) 46,571.69 10.56%
第三大客戶(hù) 31,334.06 7.11%
第四大客戶(hù) 25,295.00 5.74%
第五大客戶(hù) 22,886.09 5.19%
合計(jì) 264,392.72 59.97%
第一大客戶(hù) 134,763.48 27.88%
第二大客戶(hù) 47,730.27 9.87%
第三大客戶(hù) 33,031.48 6.83%
第四大客戶(hù) 30,360.16 6.28%
第五大客戶(hù) 25,940.70 5.37%
合計(jì) 271,826.10 56.23%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2024年隨著公司與國(guó)內(nèi)主機(jī)廠合作產(chǎn)品的占比有所增加，汽車(chē)類(lèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 亦有變
化，帶動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)上行。跟蹤期內(nèi)公司供貨海外龍頭新能源汽車(chē)主機(jī)廠以三電系統(tǒng)殼體類(lèi)產(chǎn)品為 主，供
貨賽科利以電池包擠壓件為主，供貨比亞迪以電控箱體產(chǎn)品為主，產(chǎn)品品類(lèi)仍豐富，能夠滿(mǎn)足的 客戶(hù)需
求較廣。但受部分客戶(hù)終端車(chē)型銷(xiāo)售不及預(yù)期影響，2024年公司承接訂單下降，汽車(chē)類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn) 銷(xiāo)量有
所下滑。
公司模具類(lèi)產(chǎn)品系在同客戶(hù)協(xié)同研發(fā)新產(chǎn)品時(shí)進(jìn)行制作，并向客戶(hù)收取費(fèi)用，2024年公司仍 積極拓
展新客戶(hù)，增加新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品數(shù)量，模具產(chǎn)銷(xiāo)量均大幅增長(zhǎng)。但受新拓客戶(hù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，以及行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
加劇、客戶(hù)存在降本訴求影響，模具開(kāi)發(fā)均價(jià)顯著下滑。公司工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域仍為配置 注塑機(jī)
等機(jī)械部件，2024年產(chǎn)銷(xiāo)量小幅上升，均價(jià)小幅下滑，整體占比不大，對(duì)公司營(yíng)收起補(bǔ)充作用。
表5 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率情況
主要產(chǎn)品 項(xiàng)目 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
產(chǎn)量（萬(wàn)件） 757.31 3,578.48 3,768.77
銷(xiāo)量（萬(wàn)件） 869.45 3,404.61 4,062.60
汽車(chē)類(lèi) 產(chǎn)銷(xiāo)率 114.81% 95.14% 107.80%
銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 85,002.71 377,851.45 423,918.03
均價(jià)（元/件） 97.77 110.98 104.35
產(chǎn)量（付） 29 249 163
銷(xiāo)量（付） 29 249 163
模具類(lèi) 產(chǎn)銷(xiāo)率 100.00% 100.00% 100.00%
銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 1,648.98 16,802.66 23,683.66
均價(jià)（萬(wàn)元/付） 56.86 67.48 145.30
產(chǎn)量（萬(wàn)件） 103.77 570.14 395.81
銷(xiāo)量（萬(wàn)件） 122.30 559.68 451.45
工業(yè)類(lèi) 產(chǎn)銷(xiāo)率 117.86% 98.17% 114.06%
銷(xiāo)售收入（萬(wàn)元） 1,936.09 8,009.89 7,379.82
均價(jià)（元/件） 15.83 14.31 16.35
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
跟蹤期內(nèi)公司外銷(xiāo)客戶(hù)仍主要來(lái)自北美和歐洲，毛利率仍顯著高于內(nèi)銷(xiāo)。但受汽車(chē)鋁合金零 部件行
業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)充較快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及下游整車(chē)客戶(hù)存在降本訴求影響，2024年公司內(nèi)外銷(xiāo) 毛利率
均有所下滑。此外， 需關(guān)注的是近年美國(guó)貿(mào)易政策頻繁變化，2025年4月一度大幅加碼，對(duì)以出口為主的
各類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略構(gòu)成較大擾動(dòng)。公司已在墨西哥、泰國(guó)布局生產(chǎn)基地，以應(yīng)對(duì)貿(mào)易政策變化 帶來(lái)的
影響，但考慮到近年國(guó)際貿(mào)易政策不確定性較高、地緣政治沖突加劇，均有可能對(duì)公司海外客戶(hù) 的產(chǎn)品
需求產(chǎn)生擾動(dòng)，仍需關(guān)注其對(duì)公司產(chǎn)品出口可能造成的影響。
表6 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)按區(qū)域分布情況（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
內(nèi)銷(xiāo) 56,986.25 54.46% 11.69% 244,892.40 56.31% 13.69% 271,997.04 57.02% 16.34%
外銷(xiāo) 47,660.74 45.54% 31.70% 189,952.24 43.69% 27.29% 205,017.73 42.98% 32.44%
合計(jì) 104,646.99 100.00% 20.80% 434844.64 100.00% 19.63% 477,014.77 100.00% 23.26%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
公司主要原材料鋁錠短缺風(fēng)險(xiǎn)較低，但仍需關(guān)注價(jià)格波動(dòng)易對(duì)公司成本控制帶來(lái)壓力
公司鋁錠和外購(gòu)件采購(gòu)集中度較高且穩(wěn)定，2024年前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例仍 較高，
與上游供應(yīng)商長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系能夠?yàn)楣驹牧瞎?yīng)提供較好保障。此外，鋁錠為大宗商品 ，整體
短缺風(fēng)險(xiǎn)較低。但需關(guān)注公司難以向下游轉(zhuǎn)嫁材料成本，若未來(lái)大宗商品鋁錠價(jià)格上行幅度加大 ，或?qū)?公司成本控制帶來(lái)一定的壓力。
表7 公司原材料采購(gòu)情況（單位：噸、萬(wàn)元、萬(wàn)元/噸）
原材料名稱(chēng) 項(xiàng)目名稱(chēng) 2025 年 1-3 月 2024 年 2023 年
采購(gòu)量 16,887.27 76,656.64 91,349.07
鋁錠 采購(gòu)均價(jià) 1.87 1.85 1.72
采購(gòu)金額 31,656.13 142,173.81 156,736.24
外購(gòu)件 采購(gòu)金額 40,568.21 95,355.78 51,865.25
其他 采購(gòu)金額 6,657.06 35,882.48 26,803.71
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
數(shù)有所增加
公司采用以銷(xiāo)定產(chǎn)模式，因此存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)波動(dòng)不大，與生產(chǎn)銷(xiāo)售節(jié)奏基本相適應(yīng)，亦處于 汽車(chē)零
部件制造企業(yè)的合理區(qū)間。2024年公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)有所變化，部分優(yōu)質(zhì)客戶(hù)所使用的票據(jù)兌付周期 偏長(zhǎng)，
致使公司應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，但同時(shí)公司放緩了向供應(yīng)商的付款節(jié)奏，整體來(lái)看，2024 年公司
凈營(yíng)業(yè)周期波動(dòng)不大。與同業(yè)相比，公司營(yíng)運(yùn)資金管理處于合理水平。
表8 公司營(yíng)運(yùn)效率相關(guān)指標(biāo)（單位：天）
項(xiàng)目 2024 年 2023 年
應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù) 102.30 95.75
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 109.82 117.96
應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù) 97.56 90.96
凈營(yíng)業(yè)周期 114.56 122.75
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近年公司所在的汽車(chē)鋁合金零部件行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較快，下游整車(chē)廠商競(jìng)爭(zhēng)亦有所加劇，2024年公司產(chǎn)能
利用率下滑明顯；需關(guān)注公司可能存在的產(chǎn)品需求下滑和產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)
近年汽車(chē)鋁合金零部件行業(yè)的頭部企業(yè)均處于產(chǎn)能擴(kuò)張狀態(tài)，公司亦參與其中，2017年IPO上市后，
又先后通過(guò)定增和兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)和海外布局。至2024年公司理論工時(shí)仍呈增長(zhǎng) 狀態(tài)，
但受行業(yè)產(chǎn)能增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及下游部分客戶(hù)訂單不及預(yù)期影響，公司2024年產(chǎn)能利用率大幅 下滑，
部分新增產(chǎn)能存在消化風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司盈利亦產(chǎn)生較大侵蝕。
截至2024年末，公司主要生產(chǎn)基地位于寧波廠區(qū)，另有湖州廠區(qū)作為補(bǔ)充，并已開(kāi)始著手布 局墨西
哥和泰國(guó)生產(chǎn)基地，目前廠房仍在建設(shè)中。本期債券募投項(xiàng)目新能源汽車(chē)動(dòng)力總成項(xiàng)目預(yù)計(jì)可新 增電池
系統(tǒng)殼體總成50萬(wàn)套、電控系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件146萬(wàn)套、控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件100萬(wàn)套產(chǎn)能；輕量化汽車(chē)關(guān)鍵 零部件
項(xiàng)目預(yù)計(jì)可新增傳動(dòng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件130萬(wàn)套、電控系統(tǒng)殼體總成60萬(wàn)套和電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件25萬(wàn)套產(chǎn) 能；汽車(chē)
輕量化結(jié)構(gòu)件綠色制造項(xiàng)目預(yù)計(jì)可新增傳動(dòng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件80萬(wàn)套和輕量化車(chē)身結(jié)構(gòu)件70萬(wàn)套產(chǎn)能。
截至2024年末，公司在建項(xiàng)目尚需一定規(guī)模的投資，資本開(kāi)支偏大，但多數(shù)項(xiàng)目可由募集資金 覆蓋。
需關(guān)注的是，近年汽車(chē)鋁合金零部件行業(yè)的頭部企業(yè)大多擴(kuò)產(chǎn)較快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，且部分產(chǎn)線(xiàn) 具有一
定定制化特點(diǎn)，同下游客戶(hù)的車(chē)型匹配度較高。需關(guān)注公司核心客戶(hù)的整車(chē)銷(xiāo)售情況、公司存在 產(chǎn)能消
化風(fēng)險(xiǎn)，以及在建工程投產(chǎn)轉(zhuǎn)固后折舊攤銷(xiāo)對(duì)公司利潤(rùn)造成的侵蝕。
表9 截至 2024 年末公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目 總預(yù)算 已投資
新能源汽車(chē)動(dòng)力總成項(xiàng)目* 136,601.36 52,902.04
輕量化汽車(chē)關(guān)鍵零部件項(xiàng)目* 69,653.01 21,354.74
汽車(chē)輕量化結(jié)構(gòu)件綠色制造項(xiàng)目* 34,706.26 9.13
墨西哥廠房建設(shè)工程 - 10,499.51
合計(jì) 240,960.63 84,765.42
注：*為本期債券募投項(xiàng)目，墨西哥廠房建設(shè)工程將視公司實(shí)際訂單及貿(mào)易政策影響進(jìn)行投入，故無(wú)總預(yù)算。
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
五、 財(cái)務(wù)分析
財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說(shuō)明
以下分析基于經(jīng)中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的2023-2024年審計(jì)
報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的2025年1-3月財(cái)務(wù)報(bào)表，報(bào)告均采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。
公司資產(chǎn)主要以廠房設(shè)備為主，跟蹤期內(nèi)資產(chǎn)折舊壓力有所加大； 2024年公司受部分客戶(hù)終端車(chē)型
銷(xiāo)售不及預(yù)期影響，訂單承接量不足，產(chǎn)能利用率下滑較多，資產(chǎn)折舊對(duì)盈利能力有所侵蝕；跟蹤期內(nèi)
隨著本期債券發(fā)行，公司債務(wù)規(guī)模增幅較大，但公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)仍較為充裕，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，
且資產(chǎn)受限比例很小，整體償債壓力相對(duì)可控。
資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
跟蹤期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)效益留存推動(dòng)未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及“升24轉(zhuǎn)債”作為權(quán)益成分的公允價(jià) 值計(jì)入
其他權(quán)益工具，2024年公司所有者權(quán)益有所增加。同時(shí)隨著公司發(fā)行“升24轉(zhuǎn)債”及增加銀行借 款，公
司債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快，綜合影響下產(chǎn)權(quán)比率上升，公司凈資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度較弱。截至2025年 3月末，
公司所有者權(quán)益仍以資本公積和未分配利潤(rùn)為主。
公司資產(chǎn)仍主要由廠房機(jī)器設(shè)備、現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)和存貨組成，基本符合制造業(yè)企業(yè) 特征。
支進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，公司廠房設(shè)備、土地資產(chǎn)和在建工程賬面價(jià)值之和仍有上升。截至2025年3月末， 公司資產(chǎn)
總額較2023年末增長(zhǎng)39.63%至140.52億元。公司應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收貨款，賬期基本在一年以?xún)?nèi)，2024年
隨著營(yíng)收規(guī)模下滑，應(yīng)收賬款亦有所下降。公司主要應(yīng)收對(duì)象為海外龍頭新能源汽車(chē)主機(jī)廠、比 亞迪、
紹興三花新能源汽車(chē)部件有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三花新能源”）等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，客戶(hù)資質(zhì)較 好，應(yīng)
收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)整體可控。公司存貨主要為在產(chǎn)品和庫(kù)存商品，近年規(guī)模波動(dòng)不大，未形成明顯 積壓，
且均有訂單對(duì)應(yīng)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)不大。公司僅有0.05億元貨幣資金用于開(kāi)具銀行承兌匯票保證金受限，比
例很小。整體來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量尚可，但需關(guān)注公司存在產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)折舊壓力有所加大。
圖2 公司資本結(jié)構(gòu) 圖3 2025 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成
總負(fù)債 所有者權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率（右）
其他 實(shí)收資本
資料來(lái)源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 資料來(lái)源：公司未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中
年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 證鵬元整理
表10 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 27.81 19.79% 29.21 20.88% 20.65 20.52%
應(yīng)收賬款 12.61 8.97% 12.03 8.60% 13.03 12.95%
存貨 10.35 7.37% 10.81 7.73% 10.63 10.56%
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 63.90 45.48% 66.05 47.22% 45.59 45.30%
其他債權(quán)投資 18.97 13.50% 16.64 11.90% 0.00 0.00%
固定資產(chǎn) 44.75 31.84% 45.32 32.40% 39.96 39.71%
在建工程 5.64 4.01% 5.14 3.68% 6.24 6.20%
無(wú)形資產(chǎn) 5.76 4.10% 5.81 4.15% 6.00 5.96%
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 76.62 54.52% 73.84 52.78% 55.05 54.70%
資產(chǎn)總計(jì) 140.52 100.00% 139.89 100.00% 100.64 100.00%
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盈利能力
滑3.72個(gè)百分點(diǎn)至20.28%，EBITDA利潤(rùn)率亦有所下行，但公司整體利潤(rùn)水平仍處于行業(yè)平均。2024年公
司發(fā)行“升24轉(zhuǎn)債”，亦有一定規(guī)模的資本投入，資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，但受部分客戶(hù)終端車(chē)型不 及預(yù)期
影響，訂單承接量不足，產(chǎn)能利用率下滑較多，以致?tīng)I(yíng)收規(guī)模有所下滑，且資產(chǎn)折舊亦對(duì)公司利 潤(rùn)空間
有所侵蝕，故資產(chǎn)回報(bào)率下滑幅度較大。后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注公司新增產(chǎn)能的消化情況及資產(chǎn)折舊 對(duì)盈利
能力的影響。
圖4 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）
EBITDA利潤(rùn)率 總資產(chǎn)回報(bào)率
資料來(lái)源：公司 2023-2024 年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理
現(xiàn)金流與償債能力
至2024年末，公司短期借款主要以福費(fèi)廷業(yè)務(wù)融資和票據(jù)融資為主，公司根據(jù)資金成本會(huì)對(duì)短期 借款結(jié)
構(gòu)進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。長(zhǎng)期債務(wù)主要以用于產(chǎn)能擴(kuò)張、海外廠房等項(xiàng)目建設(shè)的長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券為主，
量相適應(yīng)。整體來(lái)看，公司剛性債務(wù)以可轉(zhuǎn)債、票據(jù)融資和銀行借款，且主要以長(zhǎng)期債務(wù)為主， 考慮到
公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)較為充裕，償債壓力相對(duì)可控。
表11 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 10.42 14.74% 10.31 14.03% 4.35 11.42%
應(yīng)付票據(jù) 7.23 10.22% 5.82 7.92% 4.68 12.30%
應(yīng)付賬款 8.47 11.98% 9.89 13.45% 9.16 24.07%
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 4.42 6.25% 5.64 7.67% 8.11 21.31%
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 33.19 46.93% 34.18 46.50% 28.08 73.76%
長(zhǎng)期借款 8.74 12.36% 8.47 11.52% 6.40 16.81%
應(yīng)付債券 24.06 34.01% 26.25 35.71% 0.00 0.00%
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 37.53 53.07% 39.33 53.50% 9.99 26.24%
負(fù)債合計(jì) 70.72 100.00% 73.51 100.00% 38.07 100.00%
總債務(wù) 54.87 77.58% 56.50 76.86% 23.54 61.84%
其中：短期債務(wù) 22.07 40.22% 21.77 38.53% 17.14 72.82%
長(zhǎng)期債務(wù) 32.80 59.78% 34.73 61.47% 6.40 27.18%
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仍保持凈流入，整體來(lái)看業(yè)務(wù)獲現(xiàn)情況較好。隨著公司發(fā)行“升24轉(zhuǎn)債”，資產(chǎn)負(fù)債率大幅增長(zhǎng)至
息的覆蓋程度仍較好。公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)仍較為充裕，2024年凈債務(wù)為負(fù)，現(xiàn)金流相對(duì)凈債務(wù)規(guī)模 仍處于
合理狀態(tài)。
表12 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)
指標(biāo)名稱(chēng) 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元） 2.98 12.16 9.78
FFO（億元） -- 7.81 10.00
資產(chǎn)負(fù)債率 50.33% 52.55% 37.82%
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.08 0.30
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 6.05 25.50
總債務(wù)/總資本 44.01% 45.98% 27.34%
FFO/凈債務(wù) -- -983.51% 281.74%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈債務(wù) -93.20% -1,531.60% 275.53%
自由現(xiàn)金流/凈債務(wù) -20.70% -816.57% -96.56%
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流動(dòng)性表現(xiàn)方面，2024 年公司現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)大幅增加，帶動(dòng)速動(dòng)比率和現(xiàn)金短期債務(wù)比上升， 處于較
好水平，但考慮到公司多數(shù)現(xiàn)金來(lái)自“升 24 轉(zhuǎn)債”募集資金，其現(xiàn)金使用均有項(xiàng)目對(duì)應(yīng)，實(shí)際流動(dòng)性較
財(cái)務(wù)指標(biāo)稍弱。但公司作為上市公司，融資渠道較為通暢，且資產(chǎn)受限比例很小，融資彈性較好 。整體
而言，公司償債風(fēng)險(xiǎn)可控。
圖5 公司流動(dòng)性比率情況
速動(dòng)比率 現(xiàn)金短期債務(wù)比
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六、 其他事項(xiàng)分析
過(guò)往債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2022年1月1日至報(bào)告查詢(xún)?nèi)眨?025年6月23日），公司本 部不存在
未結(jié)清不良類(lèi)信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無(wú)不良類(lèi)賬戶(hù)；公司公開(kāi)發(fā)行的各類(lèi)債券均按時(shí)償付利 息，無(wú)
到期未償付或逾期償付情況。
根據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)，截至報(bào)告查詢(xún)?nèi)眨?025年6月30日），中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司被列 入全國(guó)失
信被執(zhí)行人名單。
附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
貨幣資金 27.81 29.21 20.65 23.27
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 63.90 66.05 45.59 50.58
其他債權(quán)投資 18.97 16.64 0.00 0.00
固定資產(chǎn) 44.75 45.32 39.96 29.23
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 76.62 73.84 55.05 45.66
資產(chǎn)總計(jì) 140.52 139.89 100.64 96.24
短期借款 10.42 10.31 4.35 10.71
應(yīng)付票據(jù) 7.23 5.82 4.68 8.59
應(yīng)付賬款 8.47 9.89 9.16 9.40
一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 4.42 5.64 8.11 0.01
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 33.19 34.18 28.08 30.95
長(zhǎng)期借款 8.74 8.47 6.40 7.00
應(yīng)付債券 24.06 26.25 0.00 0.00
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 37.53 39.33 9.99 9.04
負(fù)債合計(jì) 70.72 73.51 38.07 39.99
總債務(wù) 54.87 56.50 23.54 26.31
其中：短期債務(wù) 22.07 21.77 17.14 19.31
長(zhǎng)期債務(wù) 32.80 34.73 6.40 7.00
所有者權(quán)益 69.79 66.38 62.57 56.25
營(yíng)業(yè)收入 10.46 44.09 48.34 44.54
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1.14 4.73 8.19 7.84
凈利潤(rùn) 0.96 4.11 7.12 7.00
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 2.98 12.16 9.78 3.75
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -3.53 -34.15 -12.69 -7.56
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -0.96 31.94 1.42 5.97
財(cái)務(wù)指標(biāo) 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（億元） -- 9.86 11.69 10.03
FFO（億元） -- 7.81 10.00 9.16
凈債務(wù)（億元） -3.20 -0.79 3.55 3.46
銷(xiāo)售毛利率 20.80% 20.28% 24.00% 23.91%
EBITDA 利潤(rùn)率 -- 22.37% 24.18% 22.52%
總資產(chǎn)回報(bào)率 -- 4.81% 8.80% 9.60%
資產(chǎn)負(fù)債率 50.33% 52.55% 37.82% 41.55%
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.08 0.30 0.34
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 6.05 25.50 13.88
總債務(wù)/總資本 44.01% 45.98% 27.34% 31.87%
FFO/凈債務(wù) -- -983.51% 281.74% 265.23%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈債務(wù) -93.20% -1,531.60% 275.53% 108.64%
速動(dòng)比率 1.61 1.62 1.25 1.20
現(xiàn)金短期債務(wù)比 2.64 2.68 1.23 1.24
資料來(lái)源：公司 2022-2024 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2025 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理
附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2025 年 5 月末）
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附錄三 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式
指標(biāo)名稱(chēng) 計(jì)算公式
短期債務(wù) 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
長(zhǎng)期債務(wù) 長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+其他長(zhǎng)期債務(wù)調(diào)整項(xiàng)
總債務(wù) 短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)
未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類(lèi)
現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)
資產(chǎn)調(diào)整項(xiàng)
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現(xiàn)金
總資本 總債務(wù)+所有者權(quán)益
營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用+固定資產(chǎn)折舊、油氣
EBITDA 資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)+
其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項(xiàng)稅費(fèi)
自由現(xiàn)金流（FCF） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本） /營(yíng)業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤(rùn)率 EBITDA /營(yíng)業(yè)收入×100%
總資產(chǎn)回報(bào)率 （利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2×100%
產(chǎn)權(quán)比率 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計(jì)*100%
資產(chǎn)負(fù)債率 總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)
附錄四 信用等級(jí)符號(hào)及定義
中長(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
C 債務(wù)無(wú)法得到償還。
注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
債務(wù)人主體信用等級(jí)符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號(hào)及定義
符號(hào) 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級(jí)，ccc 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
展望符號(hào)及定義
類(lèi)型 定義
正面 存在積極因素，未來(lái)信用等級(jí)可能提升。
穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來(lái)信用等級(jí)大致不變。
負(fù)面 存在不利因素，未來(lái)信用等級(jí)可能降低。
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